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Principales conclusiones tras la conferencia de resultados

Resultados 1T13 flojos que dejan patente el difícil entorno de tipos bajos y evolución macroeconómica, que está afectando tanto a la rentabilidad como a los volúmenes. A pesar del deterioro de la rentabilidad el margen bruto se mantiene estable en 1T13 vs 4T12 mientras que las menores provisiones apoyan el avance del beneficio neto. El trimestre se caracteriza por el proceso de integración de Santander + Banesto + Banif y de BZ + Kredyt Bank además del impacto negativo del tipo de cambio.

Negocio: destaca la moderación en Brasil con el crédito creciendo al +5% y depósitos al +1%. En España los créditos se mantienen estables en 1T13 vs 4T12, y en comparativa interanual moderan su descenso hasta un ritmo del -4% mientras que en Portugalel ajuste continúa siendo mayor (-8% i.a).

Calidad crediticia: ritmo de crecimiento trimestral de la morosidad contenida en niveles en torno a 20 pbs. Por áreas geográficas, en España la morosidad se sitúa en el 4,12% (+28 pbs vs 4T12) que se explica principalmente por el segmento de empresas y el descenso del riesgo por el proceso de desapalancamiento. Asimismo, destaca una nueva división denominada "actividades inmobiliarias discontinuadas" que explica la menor morosidad del área de España vs lo publicado en trimestres anteriores. Los activos adjudicados se mantienen prácticamente estables en 1T13 en 3.656 mln de euros con una cobertura del 53%.

Capital y Liquidez: mejora del Core capital en el trimestre de 34 pbs hasta el 10,67% y reducción del gap comercial en 20.000 mln de euros situando el ratio LTD en niveles de 109%. En términos de capital estiman una mejora entorno a 168 pbs de capital entre generación orgánica y el impacto de otras operaciones (implantación de nuevos modelos de valoración interna) que situarían el Core Capital Basilea 2.5 en el 12,35%. Si considerasen la aplicación progresiva de deducciones según el calendario previsto de Basiela III el Core Capital estiman podría situarse en el 11,95% a finales de año, un nivel que se reduce al 9,2% si se tienen en cuenta todas las deducciones contempladas en BIII hasta 2019.

Política de retribución: sin cambios. Se mantendrá el pago de 4 dividendos al año todos ellos con formato "script dividend" para 2013 con un dividendo total con cargo a resultados de este año de 0,6 euros/acc, lo que supondría el quinto año consecutivo repitiendo dicho dividendo. De cara a 2014 no han adelantado cambios.

Destacamos

1) Creación de una nueva unidad "Actividad inmobiliaria discontinuada" que engloba los activos adjudicados, las participaciones relacionadas con inmobiliario (MVC y SAREB) y los créditos relacionados al mismo sector. Estiman unas pérdidas por base de costes de 40 mln de euros trimestre y provisiones entorno al 2% de los activos adjudicados y activos crediticios incluidos. Asimismo, anticipan una reducción de estos activos a ritmos del -25% i.a.

2) Reino Unido. Disminuye la cartera hipotecaria mientras que las pymes aumentan +15% i.a.. Por otro lado y a pesar de la mejor dinámica de spreads con mejora del MI/ATM hasta 1,45% (vs 1,27% en 4T12) y cierta recuperación trimestral del margen bruto (+3% i.a) en términos anuales se mantiene la debilidad de esta área.

3) Brasil. Esperan recuperación de volúmenes de crédito que apoye una mejora del margen de intereses a pesar de que la rentabilidad del mismo continuará presionada. En 1T13 MI/ATM se ha situado en el 7,28% lo que supone un descenso trimestral de 39 pbs. Mayor competencia y tipos a la baja explican una caída del margen bruto del -1% trimestral. Esperan que la tasa de morosidad se mantenga estabilizada.

4) México. Buen comportamiento de las principales líneas de la cuenta de resultados donde apoya la caída de los costes y las dotaciones a provisiones apoyando un crecimiento trimestral del beneficio por encima del +30%. Aumento del crédito y los depósitos doble dígito. Continúan con el proceso de expansión, en 1T13 han abieto 16 oficinas abiertas vs el objetivo de 75 para este año. Margen neto cubre 2,9x las dotaciones del trimestre.

De cara a 2T13, la cuenta de resultados se verá beneficiada por la contabilización de plusvalías derivadas de los últimos acuerdos: la venta del negocio de pago con tarjetas y la operación con Aegon para la creación de dos compañías de seguros. Mientras la parte alta de la cuenta continuará presionada por el lado de la rentabilidad parcialmente compensado por incremento de volúmenes en Latinoamérica y menor costes de financiación.

Nos reiteramos en la idea de que una recuperación de volúmenes en Latinoamérica será clave para ver una mejora más acusada de los resultados en el Grupo dado que está región aporta el 50% del beneficio neto. La principal incertidumbre continuamos viéndola en Reino Unido. Vemos la capacidad de generación de capital de forma orgánica del Grupo uno de los puntos más favorables de cara a compensar el consumo de capital que pueda suponer algún movimiento corporativo que no descartan en España.

En términos de OPV, han confirmado que están estudiando la salida a bolsa de la filial de consumo en Estados Unidos ex - Drive, si bien esta vez no han dado ninguna indicación sobre el posible calendario vs 2T13-3T13 anunciado anteriormente. Pensamos que esta OPV se retrasará para 2S13 una vez que los resultados del Grupo hayan mostrado cierta mejoría.

Aunque no vemos catalizadores que nos lleven a pensar en una recuperación de la cotización tampoco esperamos grandes sustos asociados a la entidad, estando el principal riesgo a la baja en los cambios que puedan producirse en la regulación.

Aportación de las principales áreas al Grupo: