El Informe pertenece a Renta 4 y el resumen es el siguiente:
Riesgo soberano en máximos: Grecia y recapitalización bancaria España
Grecia: el resultado electoral elimina el escenario extremo (salida desordenada de Grecia del Euro). El nuevo gobierno renegociará las condiciones del rescate. Liquidez hasta finales de julio.
España: 9-junio, RESCATE BANCARIO. Positivo en la dirección (obtener financiación para recapitalizar a los bancos con problemas) pero la falta de concreción de los detalles, que se conocerán el 9-julio (coste, plazo, grado de subordinación de la deuda) pesa en la prima de riesgo. Se mantiene el círculo riesgo soberano – riesgo financiero.
BCE sigue sin apoyar (ni compras de deuda a través del SMP ni nuevos LTROs): considera sostenible la dinámica de la deuda española por su favorable punto de partida (probablemente sólo intervendría en caso de no ver demanda en colocaciones del Tesoro), pero de mantenerse en los niveles actuales los costes de financiación se harán insostenibles.
Cómo reconducir el riesgo soberano
¿Soluciones para España-Europa?
1) RECAPITALIZAR A LA BANCA (una vez arreglado el problema de la liquidez con los LTROs del BCE, reforzar la solvencia). UNA VEZ CONOCIDAS LAS NECESIDADES DE CAPITAL (51.000-62.000 mln eur < préstamo 100.000 mln eur), HAY QUE CONCRETAR LOS DETALLES.
2) Relajar los objetivos de déficit (ajuste fiscal más gradual) para no ahogar el crecimiento. PACTO POR EL CRECIMIENTO (CUMBRE EUROPEA 28-29 JUNIO)
3) HOJA DE RUTA CREÍBLE PARA UNIÓN FISCAL (cesión de soberanía fiscal, control de los Presupuestos nacionales, ¿embrión de Eurobonos vía primeras emisiones conjuntas?), BANCARIA (un único supervisor/regulador, fondo de garantía de depósitos y de recapitalización) y POLÍTICA. MÁS EUROPA.
4) 1, 2 y 3 requieren tiempo. Mientras tanto, SE NECESITA APOYO INSTITUCIONAL (BCE O EFSF/ESM) QUE COMPRE DEUDA PÚBLICA PERIFÉRICA Y MANTENER LOS COSTES DE FINANCIACIÓN EN NIVELES RAZONABLES.
Riesgo macro: desaceleración adicional
Estados Unidos: debilidad en últimos datos de empleo, ¿coyunturales?
Europa. Indicadores adelantados (PMI, ZEW, IFO) intensifican su deterioro, los severos ajustes fiscales (sincronizados) llevarán a la Eurozona a recesión en 2T12 (-0,4%-07%e). ¿Pacto por el crecimiento? (Cumbre Europea 28-29 mayo) Crecen las presiones para alcanzar un compromiso entre disciplina fiscal y crecimiento económico
Emergentes: preocupa la economía china (desaceleración de mercado inmobiliario y sector construcción), aunque el margen en política monetaria y fiscal debería permitir un “aterrizaje suave”.
Cómo frenar el deterioro macro: nuevos estímulos al crecimiento
Estados Unidos: FED 20-junio. Ampliación de Operación Twist hasta fin 2012 y puerta abierta a QE3 en caso de confirmar que debilidad de últimos datos no es coyuntural (climatología). Con una curva de deuda pública en mínimos históricos, las compras de activos podrían dirigirse a otros segmentos (¿corporativo?, ¿acciones?).
Emergentes: hay margen en política monetaria y fiscal. Aumentan probabilidades de más bajadas de tipos (tasa SELIC en Brasil, por debajo de los mínimos de 2009 y China recorta por primera desde 2008) y a estímulos desde el ámbito fiscal (China y Brasil, primeras economías en actuar desde este frente).
Europa: BCE tiene margen para bajar tipos (¿5-julio?), reactivar SMP e inyectar nuevos LTROs. Los políticos europeos deben definir una estrategia de crecimiento en la Cumbre Europea del 28/29 de junio.
Bolsas:
Toma de beneficios del 10-20-30% desde mediados de marzo hasta finales de mayo en Estados Unidos – Europa – España
Recuperación en junio: limitada en Estados Unidos (señales de desaceleración) y Europa e intensa en España +10%
La continuidad de esta recuperación pasa por:
1) Apoyo institucional para moderar el riesgo soberano (compra de deuda por BCE, utilización de mecanismos de estabilidad).
2) Concreción del rescate bancario español
3) Mejora de la percepción sobre el ciclo económico (nuevos estímulos, suavización de objetivos fiscales)
DE CARA AL MEDIO PLAZO, VALORACIONES ATRACTIVAS.
EL PUNTO DE INFLEXIÓN LO DETERMINARÁN EL CONTROL DE RIESGO SOBERANO – FINANCIERO (APOYO INSTITUCIONAL-POLÍTICO) Y LOS INDICADORES ADELANTADOS DE CICLO
Niveles técnicos a vigilar a corto plazo:
Ibex 6.000 – 7.000 puntos
Eurostoxx 1.900 – 2.300 puntos
S&P500 1.260 - 1.350 puntos
A continuación el Informe completo...
